公司财务比率分析--熟悉指标的评价作用，变动特征与对应的财务表现以及各变量之间的关系。

财务比率―同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间，或在同一年度不同财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。财务比率是比较分析的结果，同时也是对公司财务报表进行更深层次的比较分析或因素分析的基础。

比率分析可以从当年实际比率与以下几种标准比较后得出结论：公司过去的最好水平、公司当年的计划预测水平、同行业的先进水平或平均水平

比率分析的分类: 变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析

一、变现能力分析

变现能力―公司产生现金的能力，取决于可近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。

1、 流动比率：流动比率=流动资产/流动负债

一般认为，生产型公司合理的最低流动比率是2

影响流动比率的主要因素：营业周期、流动资产中的应收账款数额、存货的周转速度

2、速动比率（酸性测试比率）：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

通常认为正常的速动比率为1

影响速动比率可信度的重要因素：应收账款的变现能力

3、保守速动比率（超速动比率）：保守速动比率=（现金+短期证卷+应收帐款净额）/流动负债

4、影响公司变现能力的因素：

增强公司变现能力的因素：

（1）可动用的银行贷款指标；

（2）准备很快变现的长期资产；

（3）偿债能力的声誉。

减弱公司变现能力的因素：

（1）未作记录的或有负债。或有负债―公司有可能发生的债务（售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、诉讼案件和经济纠纷案可能败诉并需赔偿等）。按我国《企业会计准则》和《企业会计制度》规定，只有预计很可能发生损失并且金额能够可靠计量的或有负债，才可在报表中予以反映，否则只需作为报表附注予以披露。

（2）担保责任引起的负债。

二、营运能力分析

营运能力―公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。

1、存货周转率（存货周转次数）和存货周转天数

存货周转率=主营业务成本/平均存货；存货周转天数=360天/存货周转率

2、应收账款周转率和应收账款周转天数（应收账款回收期或平均收现期）

应收帐款周转率=主营业务收入/平均应收帐款；应收帐款周转天数=360天/应收帐款周转率

影响应收账款周转率正确计算的因素：

（1）季节性经营；

（2）大量使用分期付款结算方式；

（3）大量使用现金结算的销售；

（4）年末销售的大幅度增加或下降。

3、流动资产周转率：流动资产周转率=主营业务收入/平均流动资产

4、总资产周转率：总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额

三、长期偿债能力分析

长期偿债能力―公司偿付到期长期债务的能力，通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量。

1、资产负债率（举债经营比率）：资产负债率=负债总额/资产总额

资产负债率对于不同主体的含义：

（1）债权人：希望债务比例越低越好，公司偿债有保证，贷款不会有太大的风险。

（2）股东：在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则相反。

（3）经营者：利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计可能增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。

2、产权比率（债务股权比率）：产权比率=负债总额/股东权益X100%

产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；

产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。

资产负债率与产权比率具有相同的经济意义，两个指标可以相互补充。

3、有形资产净值债务率：有形资产净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值）

有形资产净值债务率指标的实质：产权比率指标的延伸，更谨慎、保守地反映了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。

谨慎和保守―该指标不考虑无形资产（商誉、商标、专利权以及非专利技术等）价值。

从长期偿债能力来讲，有形资产净值债务率越低越好。

4、已获利息倍数（利息保障倍数）：已获利息倍数=税息利润/利息费用

只要已获利息倍数足够大，公司就有充足的能力偿付利息，否则相反。

5、长期债务与营运资金比率：长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债）

一般情况下，长期债务不应超过营运资金。

6、影响长期偿债能力的其他因素：

（1）长期租赁

融资租赁―由租赁公司垫付资金购买设备租给承租人使用，承租人按合同规定支付租金（包括设备买价、利息、手续费等），且一般情况下，在承租方付清最后一笔租金后，租赁物所有权归承租方所有，实际上等于变相地分期付款购买固定资产。

融资租赁与经营租赁在会计处理方式上的区别：在融资租赁形式下，租入的固定资产作为公司的固定资产入账进行管理，相应的租赁费用作为长期负债处理。这种资本化的租赁，在分析长期负债能力时，已经包括在债务比率指标计算之中。而在经营租赁形式下，租入的固定资产并不作为固定资产入账，相应的租赁费作为当期的费用处理。当公司的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成一种长期性筹资，这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，会对公司的偿债能力产生影响。

（2）担保责任（证券分析师应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题）

（3）或有项目

四、盈利能力分析

盈利能力―公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况。

分析公司盈利能力时应当排除的因素：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。

1、主营业务净利率：主营业务净利率=净利/主营业务收入X100%

该指标反映主营业务收入的收益水平，表示公司在增加主营业务收入额的同时，必须相应获得更多的净利润，才能使主营业务净利率保持不变或有所提高。

2、主营业务毛利率：主营业业务毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入X100%

该指标表示每1元主营业务收入扣除主营业务成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利，是公司主营业务净利率的基础。

3、资产净利率：资产净利率=净利润/平均资产总额X100%

资产净利率是一个综合指标，指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。

影响资产净利率高低的因素：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等。

4、净资产收益率（净值报酬率或权益报酬率）：净资产收益率=净利润/年末资产X100%

年末净资产―资产负债表中“股东权益合计”的期末数。如果所考察的公司不是股份制企业，该指标公式中的分母也可以使用“平均净资产”。

5、杜邦财务分析法（因素分析法的典型）―以净资产收益率为主线，将公司在某一时期的主营业务成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。

五、投资收益分析

1、每股收益：每股收益=净利润/发行在外的年末普通股总数

（公司发行了不可转换优先股时）每股收益=（净利润-优先股股利）/（年末股份总数-年末优先股股数）

扣除优先股股利后计算出的每股收益又称每股盈余。

稀释―当公司具有复杂的股权结构（除了普通股和不可转换的优先股以外，还有可转换优先股、可转换债券、认股权证等）时，由于可转换债券持有者可以通过转换使自己成为普通股东，认股权证持有者可以按预定价格购买普通股，其行为的选择有可能造成公司普通股增加，使得每股收益变小的情况。

每股收益反映普通股的获利水平。

使用每股收益指标分析投资收益时需要注意的问题：

（1）每股收益不反映股票所含有的风险；

（2）不同股票的每一股在经济上不等量，所含的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较；

（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。

2、市盈率（本益比）：市盈率=每股市价/每股收益

该指标可用来估计公司股票的投资报酬和风险，是市场对公司的共同期望指标。一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；反之亦然。通常认为正常的市盈率为5～20倍。

使用市盈率指标时应注意的问题：

（1）该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者股票没有投资价值；

（2）每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题；

（3）市盈率高低受市价的影响，而影响市价变动的因素很多，包括投机炒作等，因此观察市盈率的长期趋势很重要。

3、股利支付率：股利支付率=每股股利/每股收益X100%

股利支付率反映公司股利分配政策和支付股利的能力

股票获利率：股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价

股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。

4、每股净资产（每股账面价值或每股权益）：在理论上提供了股票的最低价值。投资分析时只能有限地使用该指标，其既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。

每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数

5、市净率：市净率=每股市价/每股净资产

该指标表明股价以每股净资产的若干倍流通转让，评价股价相对于每股净资产是否被高估。市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证；反之则投资价值越低。

六、现金流量分析

（一）流动性分析

流动性―将资产迅速转变为现金的能力

1、现金到期债务比：现金到期债务比=经营现金流量/本期到期的债务

本期到期的债务：本期到期的长期债务和本期应付的应付票据

2、现金流动负债比：现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债

3、现金债务总额比：现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额。

该比率越高，表明公司承担债务的能力越强。

（二）获取现金能力分析

获取现金能力―经营现金净流入和投入资源的比值，投入资源可以是主营业务收入、总资产、营运资金、净资产或普通股股数等。

1、主营业务现金比率：主营业业务现金比率=经营现金净流量/主营业务收入

该比率数值越大越好。

2、每股营业现金净流量：每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数

该指标反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。

3、全部资产现金回收率：全部资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额X100%

该指标说明公司资产产生现金的能力。

（三）财务弹性分析

财务弹性―公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。财务弹性是用经营现金流量与支付要求（投资需求或承诺支付等）进行比较。现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性就强。

1、现金满足投资比率：现金满足投资比率=近5年经营活动现金净流量/近5年资本支出、存货增加、现金股利之和

该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明公司可以用经营活动获取的现金满足扩充所需资金；若小于1，则说明公司是靠外部融资来补充。

2、现金股利保障倍数：现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利

该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。

（四）收益质量分析

收益质量―报告收益与公司业绩之间的关系。收益能如实反映公司业绩，则认为收益质量好。（现金流量表角度）收益质量分析主要是分析会计收益与现金净流量的比率关系。

营运指数：运营指数=经营现金净流量/经营所得现金

经营所得现金=经营净收益＋非付现费用=净利润－非经营收益＋非付现费用

收益质量的信息，列示在现金流量表补充资料中。非经营收益：涉及“处置固定资产、无形资产和其他资产的损失”、“固定资产报废损失”、“财务费用”、“投资损失”等项目；
非付现费用：涉及“计提的资产减值准备”、“固定资产折旧”、“无形资产摊销”、“长期待摊费用摊销”、“待摊费用的减少”、“预提费用的增加”等项目。

财务状况的综合分析

一、沃尔评分法―（亚历山大.沃尔）提出信用能力指数概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。

选择了7种财务比率
分别给定了其在总评价中所占的比重

流动比率 25

净资产/负债 25

资产/固定资产 15

销售成本/存货 10

销售额/应收账款 10

销售额/固定资产 10

销售额/净资产 5

总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，然后求出总比分。（该方法的弱点：未能证明指标的选取及指标比重的合理性）

二、综合评价方法― 一般认为，公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力，之间大致可按5∶3∶2来分配比重。关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。

标准比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修正。给每个指标评分时，应规定上下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理影响。上限可定为正常评分值的1.5倍，下限定为正常评分值的1/2。给分时不采用“乘”的关系，而采用“加”或“减”关系来处理。

EVA―业绩评价的新指标

EVA?（经济增加值或经济利润）――（美Stewart提出,Stern Stewart & Co.注册）衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标。

一、EVA?与传统会计方法的区别：

传统会计方法没有全面考虑资本的成本，只是以利息费用的形式反映债务融资成本，忽略了股权资本的成本。

EVA?基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足。基本思路：公司投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产。因此投资者从公司至少应获得其投资的机会成本―从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。

二、EVA?的计算

EVA?= 经调整后的税后营业净利润（NOPAT）－资本×资本成本率

EVA计算公式表明，一家公司只有四种方式来提高公司EVA，实现股东财富最大化：

（1）削减成本、降低纳税，在不增加资金的条件下提高NOPAT；

（2）从事所有正净现值的项目（资金回报率高于资金成本），使得NOPAT增加额大于资金成本的增加额；

（3）对于某些业务，当资金成本的节约可以超过NOPAT的减少时，就要撤出资本；

（4）调整公司的资本结构，实现资金成本最小化。

1. NOPAT的计算

NOPAT＝主营业务收入－销售折扣和折让－营业税金及附加－主营业务成本＋其他业务利润＋当年计提或冲销的坏账准备－管理费用－销售费用＋长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息＋投资收益－EVA?税收调整

NOPAT衡量营业利润，所有与营业无关的收支和非经常性发生的收支应该剔除在外。

NOPAT计算中对利润表的调整：

（1）会计准备项目的调整―对会计准备（坏账准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资减值准备）冲回，按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资跌价损失发生额计入相应会计期间；并相应进行现金营业所得税和资本的调整。

（2）负息债务的利息支出的调整―从净利润中剔除负息债务的利息支出，统一在资本成本中核算，同时对现金营业所得税进行调整。

（3）营业外收支的调整―将当期发生的营业外收支（与企业生产经营活动无直接关系的各项收支，主要包括资产处置带来的收益或损失、固定资产的盘盈或盘亏、罚款收入或支出、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备等）从净利润中剔除，并对其进行资本化处理，同时对现金营业所得税进行调整。

（4）现金营业所得税――税前净营业利润（NOPBT）乘以公司现行所得税率计算出的所得税。现金营业所得税＝利润表上的所得税＋税率×（财务费用＋长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息＋营业外支出－营业外收入－补贴收入现金营业所得税）

2、EVA?资本的计算

EVA?资本＝债务成本＋股本成本－在建工程－非营业现金

债务成本＝短期借款＋一年内到期长期借款＋长期负债合计

股本成本＝股东权益合计＋少数股东权益＋坏账准备＋存货跌价准备＋累计税后营业外支出－累计税后营业外收入－累计税后补贴收入

EVA?资本计算中对资产负债表的调整：

（1）扣除无息流动负债（公司不负担资本占用费用的流动负债，包括应付账款、应付工资、应付福利费等）

（2）扣除无报酬要求资产（在建工程）、非经营性现金（公司营业中的现金溢余）

3、资本成本率的计算

加权资本成本率＝债务资本成本率×（债务成本/总市值）（1－税率）＋权益资本成本率×（权益资本/总市值）

（1）债务资本成本率―公司举债时付出的利息成本，计算中债务资本的成本可用债权人的预期回报率代替（如3－5年的中长期银行贷款基准利率）。

（2）权益资本成本率―公司股东预期回报率。可使用CAPM模型计算（无风险收益率可用当年最长期国债收益率代替）：股本资本成本率＝无风险收益率＋β×市场风险溢价

三、市场增加值（MVA）―公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现。

市场增加值=市值－资本

市值=股票价格×股票数量＋债务资本市值；资本=权益资本帐面值＋债务资本帐面值

MVA是市场对公司未来获取经济增加值能力的预期反映。（理论上）越有效的证券市场中，企业内在价值和市场价值越吻合，MVA越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。

四、EVA的应用：企业管理和价值评估两方面用途。

对于企业经营管理者，EVA可作为企业财务决策工具、业绩考核和奖励依据，及企业内部财务和管理知识培训的手段，以便加强内部法人治理结构，提高管理水平。

对于证券分析人员和投资者，EVA是对企业基本面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。